一、受制于重资产下过度扩张产生的巨大固定成本

拉夏贝尔将资金大量投入固定资产，过度扩张，使得企业对于资金的需求量加大，门店数量激增带来了庞大的成本费用，这是重资产运营模式导致的。拉夏贝尔的扩张不仅体现在门店数量，还体现在对内部固定资产的投资建设方面。然而这些大型工程的建设工期长、效率低，企业从2015年便上马建设的物流中心项目，目前成都物流中心、太仓物流中心二期三期完工，天津物流中心尚未建设完毕。同时，作为在建工程的吴泾总部项目金额于2017-2019年分别新增3.03亿元、3.55亿元和3.04亿元，每年都对总部的建设投入大量资金，导致企业资金流运转日趋紧张。

此外，拉夏贝尔的企业战略中主张扩展线下网点数量，原本拉夏贝尔对于工程建设的投入已经导致资金需求加大，随着网点扩张，店铺租金和相关人员聘用等支出增加，致使其资金在需求方面承受很大的压力。公司曾承诺IPO所募集的资金用途为零售网络的扩张和零售信息系统的建设，且出于经营计划的需要，公司会在三年内增加3000家线下零售网点。2017年起拉夏贝尔的利润总额便逐年下降，但三项费用并未随之降低。公司的盈利能力无法与其激进的扩张战略匹配，致使拉夏贝尔陷入财务危机。

二、无法满足直营模式对现金流的需求

直营模式下企业自行租赁门面、聘用导购和店面装修等，整个流程中需要持续投入资金，当门店开张后，每日将产生运营成本，这是重资产运营模式的体现；加盟经营则是通过对加盟商输出品牌理念和管理体系，企业将风险转移给了加盟商，因此通常被认为是轻资产运营模式的体现，其经营成本低于重资产之下的直营模式。直营网点需由企业自负盈亏，无法将风险分散给加盟商，需要自行承担客流量不佳、网点位置偏僻等带来的风险。

拉夏贝尔直营模式下发展线下网点需要承担人力资源、租金等成本开支，因此如果店面坪效过低，销售业绩低迷，则会令其盈利能力降低。拉夏贝尔似乎也意识到了直营模式给公司带来的经营风险，尽管目前公司零售终端仍以直营网络为主，即直接投资并自行经营管理，但是公司已经开始引入加盟商，尝试渠道转型，争取令直营、加盟模式二者并驾齐驱。直营模式店面盈利能力不佳，其所产出的收益与店面成本的投入并不匹配，拉夏贝尔无法满足直营模式对现金流的需求，这是促使企业财务风险加大的重要原因。

三、存货堆积、周转速度慢

存货规模大且周转时期长。重资产企业的特征之一就是现金流较为紧张，由于资金需求量较大，因此企业将存货变现以获取现金流的能力十分重要。2015-2019年度拉夏贝尔的存货占流动资产比重分别为40.57%、42.01%、46.39%、48.59%和54.02%。当企业的现金支出增加时，想要保持平衡，就只能增加销售收入，但是目前拉夏贝尔的存货占流动资产比重逐年加大，2019年已经超过50%，大量库存堆积在仓库无法及时销售，存货无法变现导致企业能够立即投入使用的自由现金流较少。

拉夏贝尔增设直营店的模式尽管扩大了其占有的市场份额，却同时也导致了存货数量居高不下。然而，服装具有时效性，尤其是竞争更为激烈的女装市场，若不能及时在当季销售，样式可能过时，对销售的影响极为不利，存货只会日益堆积。

四、利用重资产对固定资产的大量投入进行盈余管理

拉夏贝尔在上市时很可能利用固定资产折旧、直营店面费用摊销等进行了盈余管理，从而粉饰了财务报表。拉夏贝尔对固定资产与无形资产的投入总额和账面净值之间差额较大。截至2020年第三季度，公司对固定资产等其他长期资产投入现金总额为33.35亿元，但公司账面上固定资产、在建工程和无形资产的账面净值之和仅为19.03亿元，差额14.32亿元在长期待摊费用进行摊销的过程中作为费用流出账外。这其中两处存在不妥：其一，租金支出被归入投资性现金流。

拉夏贝尔一直秉持全直营模式的经营理念，因此店铺租金属于企业正常营业过程中的常规支出，将其作为经营现金流更为合适，从而体现出其实际盈利能力。拉夏贝尔在2017年A股上市后经营反而每况愈下，且为使公司扭亏为盈，2019年主动关闭了3798处经营网点，开始实行战略收缩。

账面显示A股上市以来企业经营活动产生的现金流量净额与净利润之比大于1，但调整至与企业的业务实质更加吻合的金额之后，该比例其实远小于1。这就是为何拉夏贝尔突然经营走向下坡路，负面新闻频出的原因，其中端倪早有预警。其二，公司将自有和通过借款募集而来的资金大量投入固定资产和在建工程等项目，但从账面来看，其中相当一部分资金投入在长期待摊费用的摊销中以费用的形式流出账外，尚未形成资产。这令拉夏贝尔存在利用体外资金循环，虚增收入的可能。

对比其他服装企业，对固定资产的资金投入多以账面可见资产的方式沉淀，并未形成过多费用。此外，拉夏贝尔的税费和营收增长并不同步。自2016年起拉夏贝尔的各项税费支出便开始逐年减少，其中增值税按照营业收入的一定比例计算，占据税费的重要地位，但是，2015-2018年公司的营业收入却保持持续增长的态势。此外，公司经营过程中获取的现金流量自2015年起逐年下降，但其营业收入反而逐年增长，因此拉夏贝尔可能在上市时利用重资产对固定资产的大量投入进行了盈余管理。

五、重资产运营模式与拉夏贝尔经营现状的联系

通过上述综合分析，可以得出重资产运营在拉夏贝尔的经营业绩中起到了以下两方面作用：一方面，重资产运营令拉夏贝尔在众多服装企业中脱颖而出，早期表现亮眼。从盈利模式分析来看，重资产令拉夏贝尔在战略模式中选择了发展以直营为主的线下网点，这使其对销售终端能够直接把控，有助于快速了解消费者偏好的变化情况，公司收入大多也来源于此。在线上网络购物并不普遍的时期，消费者对服装的购买多源自于实体商铺，拉夏贝尔在服装货品陈列方面，直营店由企业统一管理，这往往能够直接诠释企业的品牌理念，展示品牌形象和服务规范。全直营零售网络的布局和内部信息系统的建设使得公司研发团队可以及时感知流行趋势、客户反馈等一手信息，通过后台的数据整理分析，将其作为产品的开发基础，提升服装与消费者之间的适配性。

同时，拉夏贝尔之所以能成为服装行业中首家A+H股成功上市的公司，重资产运营实际上也功不可没，对物流基地的建设使公司的O2O战略得以实施，在部分线下零售网点能够实现即时的“线上下单，线下发货”方式，对线上订单予以就近发货，为客户提供了便捷流畅的消费体验。然而另一方面，重资产运营对如今拉夏贝尔经营的颓势负有不可推卸的责任。从业务系统的角度来看，公司零售终端以线下直营网点为主，而直营网点较大程度上依托商场的位置，网点的经营状况与其所处的商业位置密切相关，若零售网点所处位置偏僻、客流量小，则可能加大终端运营压力及风险。在此前提下，重资产运营模式所追求的扩张使拉夏贝尔于线下大量建设直营门店，后续成本支出压力巨大，使用播放器的人都知道，快进键旁边就是终止键，失速的扩张令拉夏贝尔逐渐走向衰败。

全直营模式下需要保持款式和尺码充足的商品以满足门店陈列和新零售网络扩张对商品铺货的需求，因此存货堆积问题是重资产运营的特点之一，令企业现金流压力较大。存货库龄若延长会导致跌价准备计提的增加，对公司的经营业绩不利。此外，拉夏贝尔的现金流结构表明，公司前期对于固定资产的大量投资致使现金流紧张，在销售收入未取得明显提升、到期债务需要归还导致现金支付压力增加的情境下，必将产生现金流动性这一方面的风险。综上，重资产运营模式在拉夏贝尔“野蛮生长”的前期经营中的确起到了正面影响作用，促使其快速发展。

然而，如今的时代步伐已从高速发展期进入了高质量发展期，一味地扩张与目前的发展形势并不相符。况且重资产模式下对拉夏贝尔现金流的需求较大，致使企业的经营压力同步增大，一旦企业自身经营出现风险抑或外部环境变化导致服装库存积压，经营活动产生的现金流量无法满足重资产较高的资金需求，企业便很容易陷入财务危机，拉夏贝尔便是如此，线下营收增速远不及店面扩张速度，店面的高库存无法变现，资金来源紧张。