行业与公司

纺织服装行业2019年报与2020一季报总结：冲击加大业绩分化，聚焦高质量成长龙头

年报总结：运动板块保持高质量增长

2019年体育用品板块表现相当突出：业绩加速增长+45%，净利率抬升，保持高效周转。高质量的增长为长期增长和进一步提升盈利水平打下了良好的基础。其他板块大众休闲增长相对放缓（-5.6%），高端时尚板块增长较快（+20%）但周转天数仍较高（203.8天），制造出口板块保持稳健的业绩增长（+4.2%）和较低的净利率水平（6.8%）。

一季报总结：疫情冲击加大业绩分化

A股：1)大众休闲业绩下滑幅度最大（-95%），存货较轻，应收应付期延长；2)高端时尚业绩抗跌强（-34%），但存货积压较多；3)制造出口业绩-59%，应收账期延长，下季度仍有较大压力。港股体育用品板块：1)流水下滑幅度小于行业水平（-5%~-30%）；2) 折扣与库销比可控（折扣增大3-8个点，库存增大1-2个月）；3)各公司业绩影响预计有较大的分化。

中下游品牌渠道：可选消费回暖，优选运动龙头

鞋服是可选消费中除汽车和石油外规模最大的类别。从渠道看，线上回暖快于线下（-15.1%/-32.2%），从品类看，运动回暖好于其他（电商数据观察3月运动鞋服均转正，4月显著加速）。具备高景气、强品牌、高效周转三项标准的企业短期预计业绩韧性强、恢复快，长期增长可持续。

上游制造出口：修复尚待时日，聚焦核心产能

复产推迟叠加外需拖累，2-4月中国与海外供应链依次受损：2月国内纺织服装制造出口行业多项指标大幅下滑；3月中国企业复工，但海外疫情开始扩散；4月外需显著下滑带来退单潮，亚洲多地制造业PMI同时大幅下滑。财务稳健、供应能力稀缺的龙头供应商有望快速扩大市场份额。