国内最大运动鞋服零售商滔搏周三(6月29日)晚间公布2021/22年报及最新的2022/23财年Q1运营表现。

数据显示，2022/23财年Q1，公司销售按年同比录得20-30%高段下跌。截至5月31日，直营门店毛销售面积较上一季末减少2.0%，较去年同期增加2.8%。

对于滔搏Q1销售录得30%下跌，中金公司点评到：主要因国内疫情影响销售（同期内，公司主力品牌之一Nike大中华区收入同比下滑20%；可比公司宝胜国际收入同比下滑34%）。中金对滔搏未来表现相当看好，在最新销售数据下跌情况下反而上调目标价14%至8.34 港元，较最新报价的6.65港元有25.41%上涨空间。

短期受疫情影响 但公司运营良好

部分品牌总仓位于上海周边，疫情下不能正常发货；疫情导致国内物流效率有所下降。零售业务收入同比下滑约20-30%中段，季内线下客流同比下滑30-40%，为滔搏自2020 年疫情以来客流受影响最大的季度。公司将主力战场阶段性转至线上，带动线上同比增长20-30%（618 线上大促期间，公司在维持折扣未同比加深下，线上销售实现了26%的同比增长）。

中金称，公司采取较为谨慎的折扣策略，季内零售折扣同比加深幅度与2HFY22 一致，新旧品的折扣同比表现好于2HFY22。随着国内疫情持续好转，公司6月上半月的日销规模已恢复至3 月初水平，部分品牌销售同比转正；客流下滑幅度收窄至个位数，6 月自营累计折扣同比持平。

研究认为，滔搏加强与品牌方合作，营运资本持续良性。受疫情影响，季末库存同、环比均有提升，公司通过全域化销售、加强与品牌方合作并协调促销方案等手段优化库存水平，6 月库存水平持续改善。主力品牌之一Nike计划在6-8 月加大促销力度以恢复健康的市场环境，并给予公司相应的折扣补贴。应收账款同比下滑幅度超过收入降幅，中金认为公司在疫情下仍具备良好的收款能力。应付账款同比提升，主要得益于品牌方增加了对公司的账期支持。

研究还指出，滔搏注重渠道高质量发展，大店战略持续推进。面对国内疫情挑战，公司动态评估渠道铺设计划，聚焦打造高效店铺，加速低效店关闭，毛关店数量与4QFY22 基本一致，毛销售面积同/环比分别+2.8%/-2.0%。300 平以上的大店数量及占比同/环比均有提升，虽然大店面临更大的费用支出，但得益于公司优质高效的零售管理能力，疫情下公司大店的收入和折扣的受损情况优于普通门店，大店的利润率基本与普通店一致。

中金对滔搏的盈利预测与估值：维持FY23/24 EPS预测0.42/0.49 元不变，当前股价对应14/12 倍FY23/24P/E，维持跑赢行业评级。考虑终端零售环境好转提振估值，上调目标价14%至8.34 港元。