模式创新,海宁皮革城具备诸多竞争优势。其专注于皮革市场的经营,不断尝试,勇于创新,积累了丰富的经验,且形成了一套行之有效的运营模式,即皮革市场的连锁化、景区化及租售结合的经营方式。连锁化赋予了公司最大的成长空间,海宁皮革城通过异地扩张扩大经营规模、提升品牌影响,巩固其在行业中的龙头地位;景区化赋予了公司旗下市场旺盛的人气和丰富的客流;而租售结合的模式则能更好地平衡公司的收支状况,使其市场经营不但能够持续而且能够带来丰厚的投资回报。

    此外,海宁皮革城旗下长期聚集着上千家优质商户,这种商户资源通常是同行无法比及的,也是公司能够在异地成功推进、实现连锁扩张的关键。

    皮革市场属于“专业细分市场”,本身也存在“天花板”。皮革有别于生鲜、服饰等大众生活消费品,存在着地域和天气等限制。公司所经营的皮革专业市场存在两个明显特征:一是定位于皮革消费的细分群体,而这些群体在地理上多分布于气候相对寒冷的北方地区;二是皮革市场本身的辐射半径较大,一般来讲其辐射范围至少可以覆盖1-2个省市。因此,我们认为,公司所处一个细分子行业,行业外延扩张存在瓶颈,从长期来看,存在着一定的“天花板”。

    盈利预测、估值及评级。预计,海宁皮革城2012-2014年EPS分别为1.23元/1.63元/1.16元(不考虑北京、哈尔滨和西安等新开发项目利润贡献)。公司长期专注于皮革市场,模式领先,核心竞争力强,是中国专业市场的领先者。我们给予公司未来12个月30.00元/股的目标价,首次予以“增持”的评级。

    风险分析。新项目招商低于市场预期;宏观经济及行业下行风险等。